橡膠墜入流動性陷阱：天量庫存壓頂 仍處增產周期

　　在維持數月的窄幅盤整後，市場上關於橡膠到底是上漲還是下跌的方向（xiàng）性討論日趨激烈，期（qī）貨持倉量也持續增長。正在多空對抗性博弈的局（jú）麵下，近期橡膠期貨價格突破區間震蕩，於1月31日跌出12880元/噸的新低，創下了橡膠期貨的最高持倉量50.87萬手（shǒu）。
　　
　　“自打去年（nián）12月初橡膠期貨價格迎來一波衝高後，一直（zhí）就持續窄幅震蕩至今（jīn），在這個時間段裏，做多做空一直不好操作，一般都是虧損出來的。按照以往的規律，隻要橡膠主產國推出（chū）提振橡膠價格的措施（shī），橡（xiàng）膠期現貨價格都會有所反饋，但今年就是如此消極。”期貨市場投（tóu）資（zī）者王先生接受（shòu）記者采訪時表示。
　　
　　近期伴隨著滬膠主力的持倉量持續增長（zhǎng），以及保稅區持續增長的庫存，滬膠主力1805合約結束近期的區間震蕩，一路繼續下探。截至2月2日，橡膠主力1805合約報收12955元/噸，跌1.26%。
　　
　　庫存壓力山大
　　
　　“近期橡膠期貨價格（gé）持續疲弱（ruò）並且創新低，其原因，一方麵是庫存巨大尚未（wèi）消化，同時進口量也大幅增加，導致整體（tǐ）的供應（yīng）壓力加大。從數據來看，去年12月中國進口天然橡膠共計70.91萬噸，環比增長29.40%，同比增長20.42%，創曆史最高紀錄。”上（shàng）海某私（sī）募基金（jīn）經（jīng）理（lǐ）楊先生接受記者采訪時表示。
　　
　　此外，上海成俊橡塑公司期（qī）貨部研（yán）投總監範燕文表示，進入2018年以來，目前輪胎廠（chǎng）的整體需求開工率尚未出現較大變化，輪胎廠全鋼（gāng）胎及半鋼胎開工率（lǜ），從元旦（dàn）假期後連續3周的微幅（fú）增長，整（zhěng）體數據高於去（qù）年（nián）同期且處於近期高位。因此，盡管近期（qī）期貨價（jià）格出現了新（xīn）低（dī），實際基本麵的橡膠（jiāo）需求未發生減弱。
　　
　　雲南昆明市場現貨庫存衝至20萬噸以上曆史高位。雖然（rán）下遊保持一定的剛需，但巨大庫存仍然對期現貨（huò）價格造成壓製。截至1月26日，上期所庫存小計共41.9萬噸，倉單36.3萬噸。對此，國信期（qī）貨“金（jīn）橡（xiàng）膠”小組副組長張福超表示，倉單累庫（kù）速度非常快，這也是（shì）造成橡膠價格下跌的主要因（yīn）素之一。
　　
　　據業內人士透露，近（jìn）期注冊倉單量（liàng）的高（gāo）企，凸顯出（chū）目（mù）前（qián）橡膠期貨的持倉結構（gòu）與價差結構的矛盾。高企的倉單庫（kù）存和盤麵上的高持倉量，都給這個市場帶來了極（jí）大的壓力，包括非標套利盤帶來的庫存壓力影響，使得目前（qián）滬膠仿佛落入了一個獨特的“流動性陷阱”。
　　
　　據記者了解，橡（xiàng）膠的“流動（dòng）性陷阱”主要源於資（zī）金流動性（xìng）與貨物流動性形成的（de）“蹺蹺板效應”，也就是套利盤積累的現貨庫存過於高，而同時（shí）市場的（de）疏通能力難以消化，同時期貨遠月的升水繼續高企，使得中（zhōng）國大量進口橡膠，更多的留存於套利盤的倉庫中（zhōng）。而（ér）高企的（de）庫存又會（huì）同時帶來倉庫庫容的緊張，導致資（zī）金的繼續投入頭寸受到影響，同時（shí）多方也麵（miàn）臨同樣的接盤壓力，貨物流動性的過度滯後，使得橡膠市場陷入高持倉，低（dī）成交（jiāo）的（de）“陷阱”中（zhōng）。
　　
　　不過（guò），對於國內市場而言，依（yī）然還需要有（yǒu）一個國外老膠去庫存的時間，所以（yǐ）整體（tǐ）庫存短期內還將處於高位（wèi）。對此，範燕文表示，此輪的（de）下跌主因還是非標（biāo）套利（lì）的（de）價差回歸，其中混（hún）合膠價差自月（yuè）初高（gāo）位已縮小將近（jìn）1000元/噸，繼續縮小的可能性依然存在（zài）。
　　
　　全（quán）球橡膠仍處增產周期
　　
　　近期IRSG發布，2017年天膠產量1327萬噸，同比增6.8%。2017年消費量1303萬噸，同（tóng）比（bǐ）增3.5%。據記者（zhě）了解，天然橡膠自種植至開割需7年，主產（chǎn）國在2007年-2012年（nián）間較大的新種及翻（fān）種麵積，2014年-2019年新增割膠麵積將大幅增加，2017年以後青壯年的膠樹增量較為明顯，理論供應放量也將十分明顯。
　　
　　此前橡膠主產國的一些（xiē）限製出口措施（shī）因總額的量較小，不足以影響大的供需（xū），因此未能起到（dào）實質性作用。由於東（dōng）南亞主產區（qū）仍（réng）處於旺產期，雖（suī）然受天氣的影響部分國家可能提前停割，但是產量仍維持增長態勢。從國內來看，雖然國內全麵停割（gē），但天膠進（jìn）口量較大，下遊需求相對較弱，國內庫（kù）存持續增加。
　　
　　另外，新湖期貨內部研（yán）報顯示，預估整個2018年膠（jiāo）價依然處（chù）於低位震蕩，2017年供應增速6.8%，2018年新增（zēng）開割麵積不大，2018年預估種植環節帶來的供應增（zēng）速在（zài）3%左右。整體來看2018年供需呈現平衡或略過剩，值得注意的是，泰中拋（pāo）儲的話全球可流通供需平衡表將進（jìn）一步惡化，消費增速至少要（yào）5%偏上才能匹配，幾乎不（bú）可能實現。
　　
　　“從（cóng）目前來看（kàn），橡膠（jiāo）主產國相關限製（zhì）出口措施，在出口（kǒu）量上暫時並沒有實質性體現，已經逐步落實的一係列措施更多旨在對（duì）膠民及農場主（zhǔ）的補貼，而實際承諾減產（chǎn）的幅度遠未達到三國減產協議所（suǒ）指定的體量。而後期由於考（kǎo）慮到氣候因素，主產區氣溫下降早（zǎo）於往（wǎng）年，主產區有（yǒu）提前進入停（tíng）割（gē）期的可能性。”範燕文接受記者采訪時表示。
　　
　　伴隨著春節臨近，因下（xià）遊工廠放（fàng）假，備（bèi）貨需求一般在1月份完成，因而2月（yuè）份天膠進口量、輪胎開工率（lǜ）都會明顯下滑（huá）。
　　
　　春節後，一方麵東南亞主產國也在2-3月逐漸進（jìn）入停割期，是國內去庫存的好時機；另（lìng）一方麵3月份天氣轉暖、公路運輸和（hé）戶外（wài）開工作業逐（zhú）步恢複，會進入階段性需求高峰，不乏會成為炒作的法碼（mǎ），行情或許（xǔ）能向上突破。宏源期（qī）貨分析師宋子悅表示，預計2018年橡膠將處在一個較長周期的供需再（zài）平（píng）衡（héng）過程，2月行情（qíng）大概率偏弱運行，操作上建議采用逢高適（shì）空的策略，趨勢空單繼續持有。